中信证券：赋予江淮汽车“增持”评级

入股指出，江淮的汽车2021Q4 一些公司发挥作用获利95.13 亿元，营业收入-21.1%，环比+13.7%；发挥作用归母下同518 万元，营业收入-94.8%，获利承压，主要系铜、石墨等大宗原材料而政府及市场竞争需求能耗下降所致。2021 年一些公司电动车发挥作用销售量25.2 万台（营业收入+62.27%），电动车销售量数倍跑赢服务业。

入股看来江淮的汽车旗下的受众安徽将在3-5 年后带进受众上市公司在华重要总体布局节点，预见将会带进受众在华的第三极。考虑到一些公司电动车业务逐步向好，与蔚来、华为的合作开发逐步推进，入股给予一些公司2022 年11 倍EV/EBITDA 估值，对应目标价12.5 元，保有“入股”估价。

电动车销售量乏善可陈良好，相符市场竞争预期。一些公司2021 年发挥作用获利402.14 亿元，营业收入-6.1%；发挥作用归母下同2.0 亿元，营业收入+40.2%。其中2021Q4 发挥作用获利94.9亿元，营业收入-21.1%；发挥作用归母下同518 万元，营业收入-94.8%；发挥作用扣非后归母下同-11.82亿元，同、环比负债缩减。Q4一些公司发挥作用毛利率6.19%，营业收入-7.4pcts，环比-1.5pcts，主要系铜、石墨等上游原材料而政府及市场竞争需求能耗下降所致。一些公司2021年重卡市场竞争需求能耗为45%，营业收入-22.38pcts，下降较为明显。从支出前端来看，一些公司Q4 销售支出率、管理支出率、生产支出率共五4.4%、4.5%和4.6%，营业收入-0.3pct/+0.2pct/-3.2pcts。此外，一些公司在2021 年其他收益发挥作用19.53 亿元，营业收入+58.6%，主要系因收到英国政府奖助减低所致。

电动车业务有基础，受众安徽预见将会带进受众在华第三极。2021 年一些公司电动车发挥作用销售量25.2 万台，营业收入+62.27%。江淮旗下的思皓品牌是2021 年一些公司电动车销售量复苏的两大，截至2021 年12 年底末，思皓E10X 与E50A 两款车系分别发挥作用销售量36,239 台和3,818 台。此外，根据受众上市公司的电动车规划，受众安徽预见将会被打造为未来纯电车系的两大生产补给站，引入MEB、SSP 造车游戏平台，造成了江淮的汽车发挥作用基本概念合作开发的重大机遇。预见引入的SSP 游戏平台将是一个“超级游戏平台”，在成本前端和延展性多方面竞争能力明显。我们预计受众安徽建成预见将会打破“南北受众”二分天下的态势，带进受众上市公司在中国市场竞争的第三极。

确切持续发展新能源的汽车，大厂蔚来+牵手华为，持续发展毫无疑问期许。一些公司与蔚来的汽车、华为一些公司已进行时险恶合作开发。其中，一些公司与蔚来的汽车合作开发建成的世界级智造工厂拥有欧美国家自主品牌首条高前端全石墨车身厂， 是蔚来的汽车ES6/ES8/EC6/ET7/ET5 等车系的大厂厂，预见将会更好珍惜蔚来蓬勃发展造成了的利润数倍。2021 年5 年底，蔚来的汽车、江淮的汽车、江来三方签订贸易协定了3 年的制造合同，江淮将继续生产ES8、ES6、EC6、ET7 和其他可能的蔚来车系，零部件缩减至24 万辆，2021 年一些公司与蔚来合作开发交付使用共约9.3 万辆。和华为合作开发多方面，一些公司于2019 年12 年底与华为签署了年初合作开发组件贸易协定暨MDC 游戏平台项目合作开发贸易协定，双方现在在HMS、自动驾驶两大传感器、MDC、智能座舱等领域开展合作开发，江淮的汽车智能化准确度预见将会年中提升。