国泰君安：持续永利澳门减持投资评级

永利澳门特区政府 2021 年第 4 一季度的净年收入下同缩减 19.3%至 3.257 亿美元，少于我们 3.229 亿美元的意味著 0.9%。美国公司大型商场年收入下同缩减 16.3%，差于澳门特区政府 2021 年第 4 一季度赌场毛年收入的下同缩减 12.6%。美国公司年收入环比激增 4.4%，小幅少于从业者赌场毛年收入的环比激增 1.7%。2021 年全年，美国公司净年收入下同激增 54.0%、大型商场年收入下同激增 62.0%，之外好于澳门特区政府 2021 年赌场毛年收入的下同激增 43.7%。若干新冠鼠疫防护安全措施（如要求新冠大肠杆菌检测结果为单数才能进入澳门特区政府、限制每张赌台的一层楼需求量、角子装置间距、体温体检、口罩防护、新冠大肠杆菌检测结果为单数才能进入赌场区以及健康审核）于 2021 年第 4 一季度一直续期并停滞至现在。

永利澳门特区政府 2021 年第 4 一季度经修改地产 EBITDA 亏损为 2，590 万美元，好于我们意味著，而 2020 年第 4 一季度经修改地产 EBITDA则为 3，940 万美元的正值。若不是 2021 年第 4 一季度有一笔除此以外坏账拨备对 EBITDA 所致 2，400 万美元的负面影响，则该一季度经修改地产 EBITDA 应会差不多盈亏连续性。此坏账拨备来自此前的中介业务，意味著将来不会停滞。美国公司 2 家地产（即永利澳门特区政府地产及永利府邸）都在 2021 年第 4 一季度测得负面的经修改地产 EBITDA，分别为-2，450 万美元及-140 万美元。美国公司 2021 年第 4一季度测得 2.081 亿美元的净亏损，而 2020 年第 4 一季度则为 1.449 亿美元净亏损。

我们延续现阶段的“下调”投资评级。我们预期，由于华北地区海外、香港和澳门特区政府在此之后全面实施新冠大肠杆菌零容忍方针，每一次加强的预防安全措施仍将在 2022 年停滞。我们延续现阶段的从业者评级为“跑输大市”。我们预期，为遏制新冠鼠疫的停滞结束，华北地区海外、香港和澳门特区政府将在此之后实施边境和历险限制，进而拖累澳门特区政府 2022 年的赌场年收入激增。

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