国盛证券：给予行动教育回购评级

2022-04-28国盛证券独资企业Corporation鞠兴海,孟鑫,李宣霖对行动教育顺利完成研究并发布了研究统计数据《鼠疫短期受到影响排课旋律，合同债坚实后续增长》，本统计数据对行动教育给出购回评定，现阶段股价为39.0元。

行动教育(605098)

事件：Corporation2022Q1营收同增30.8%，归母营业额同增84.2%。Corporation2022Q1营收同增30.8%至9814万元，归母营业额同增84.2%至797万元，归母扣非营业额同增32.9%至525万元。一季度为Corporation该公司淡季，2022Q1Corporation毛利率同增2.7PCTs至76.8%，产品费用率同增1.0PCT至39.0%，管理费用率同降2.5PCTs至26.0%，开发设计费用率微增0.1PCTs至8.0%。综上，Corporation归母净利率同增2.4PCTs至8.1%。

2022年1-2月排课密度显著大幅提高，3月上课受鼠疫受到影响。Corporation2022Q1大幅提高经营淡季的上课密度，2022年1-2月多达开设《浓缩EMBA》5期，2021年同期仅开设3期，理论上增加经营季节性反转，截至2022年2月，核心选修《校监EMBA》和《浓缩EMBA》分别已将第59期和第436期开班。转入3月，受到包括时为在内的渐进鼠疫受到影响，Corporation排课有所放缓。截至2021Q1，Corporation合同债余额7.65亿元，相较2021年初下降1.4%。Corporation提供的管理培训服务排课灵活，且毕业生生产线缺少，鼠疫受益理论上管制后，有望大幅提高排课密度，伴随军训消课，合同债可裂解为营业收入，从而坚实Corporation后续增长。

产品侧持续起步，产品团队充分利用下半年。截至2021年初，Corporation产品职员同增33.2%至711名，2022年有望在获客侧以及的产品服务方面持续起步。线下渠道已覆盖全国近30个省会及政治经济发达和城市。Corporation2021年成功上市使得自身国际品牌力受益加强，在潜在的产品小团体中的国际品牌知名度大幅提高，并通过国际品牌广告商的方式大幅度大幅提高国际品牌形象。

开发设计OMO数字化文理学院，理论上变小的产品服务周期性。Corporation2021年10月发布OMO数字化文理学院，帮助的产品大企业建立线上线下融合式大企业国立大学以及职业人才培养法制。OMO数字化文理学院作为大企业国立大学SaaS应用软件，Corporation紧密结合了“培训+征询+Saas应用软件多元化布局”，变小的产品服务周期性，大幅度大幅提高Corporation壁垒。

融资表示同意。Corporation致力于汇聚中小民营大企业家的实效文理学院，管理培训该公司在开发设计法制、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后充分利用产品团队下半年，国际品牌力和浏览器粘性受益大幅提高。根据Corporation2022年一季报，考虑到鼠疫受到影响，我们优化Corporation2022年归母营业额预见至1.82亿元（原2.02亿元），并维持Corporation2023-2024年归母营业额预见2.51/3.08亿元，同增6.7%/37.6%/22.9%，现价对应PE19/14/11倍，维持“购回”评定。

效用提示：政治经济政治形势变动受到影响大企业管理培训需求；竞争加剧；该公司推广反复中营业收入并能不及预期；鼠疫复发效用。

该股最近90天内总共13家政府部门给出评定，购回评定12家，增持评定1家；过去90天内政府部门目标均价为71.93。证券之猎户座估值分析工具显示，行动教育（605098）好Corporation评定为3猎户座，好价格评定为3猎户座，估值总合评定为3猎户座。(评定适用范围：1 ~ 5猎户座，最低5猎户座)

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